Introducción a los mercados y activos derivados

Utilidad

Los instrumentos derivados surgen como una eficaz herramienta de Gestión del Riesgo. Esto ha provocado un fuerte aumento de estos instrumentos financieros y de sus mercados en todo el mundo.

Evolución histórica

Los primeros contratos sobre futuros pueden encontrarse en la época de los egipcios (dos mil años antes de nuestra era) cuando los agricultores fijaban un precio sobre su cosecha futura ante la incertidumbre del precio que pudiera alcanzar.
En la época moderna los derivados financieros eclosionaron el la década de 1980.
Los más importantes actualmente son los siguientes.

• CBOT (Chicago Board of Trade). Se fundó en 1848, es el mercado de futuros y opciones más antiguo del mundo.
• CME (Chicago Mercantile Exchange). Mercado financiero estadounidense con base en Chicago, fundado en 1898.
• NYMEX (New York Mercantile Exchange).  Bolsa de materias primeras con sede principal en Nueva York perteneciente a CME Group desde 2008 y creada a mediados del siglo XIX.
• EUREX. Es el mayor mercado europeo de derivados financieros con sede en Frankfurt y fundado en 1998.
• EURONEXT DRV. Es una bolsa de valores fundada en 2007 y compuesta por la bolsa de Ámsterdam, Bruselas, Paris, Lisboa, Londres, Belfast, Chicago, Nueva York, San Francisco y Palo Alto.
• MEFF (Mercado Español de Futuros Financieros). Fundado en 1989, es el mercado oficial de Opciones y Futuros Financieros en España.

Definición

Un derivado es un activo financiero cuyo valor depende del precio de otro activo denominado activo subyacente.

Ejemplo

Por ejemplo, un futuro sobre el petróleo es un activo derivado que se contrata sobre el precio que tendrá el petróleo en una fecha futura determinada.

Activo subyacente

Los activos subyacentes sobre los que se contratan derivados son muy variados. Pueden ser de los siguientes tipos.

• Derivados sobre activos físicos (productos), también llamados commodities
• oro, plata, cobre, ....,
• petróleo 
• trigo, soja, naranjas, ... 
• Derivados sobre acciones
• Derivados sobre divisas
• dolar, euro, libra, yen,..
• criptomonedas (Bitcoin)
• Derivados sobre tasas de interés 
• Derivados sobre índices 
• IBEX
• NASDAQ
• Índices de catástrofes (link, link)
• Derivados sobre derivados 

Mercados

Los derivados se pueden contratar en mercados organizados (bolsas) o en mercados de negociación OTC.

• Mercados organizados
• OTC (Over The Counter)

Tipos

Los principales son:

• Futuros (y forwards)
• Opciones
• Swaps (permutas financieras)

Existe una gran cantidad de otros tipos de derivados.

Otros derivados

• Warrants
• CFDs (contratos por diferencias, contract for difference)
• FRA (Forward Rate Agreement). Un acuerdo de interés futuro es un forward sobre tipos de interés a corto plazo donde el subyacente es un depósito interbancario. Son contratos negociados directamente entre las partes, es decir son contratos OTC (Over the Counter). Su liquidación se realiza por diferencias en la fecha de inicio.
• Bonos emitidos por empresas que no pagan intereses. Si el precio del producto que comercializa la empresa (ejemplo petróleo) está por encima de un monto especificado en el contrato, se paga en función de dicho exceso, un importe adicional al valor nominal del bono.
• Bonos en los que el valor nominal a percibir está en función del tipo de cambio
• Contratos a término flexibles. El precio de entrega será el de mercado a fecha de vencimiento salvo que se supere un máximo o sea inferior a un mínimo previamente establecidos. 
• Opciones exóticas
• Opciones binarias 

Utilización de derivados

• Cobertura
• Especulación
• Arbitraje

Cobertura

Los agentes económicos utilizan los derivados para intentar atenuar o eliminar los riesgos

    Riesgo de precio

Ejemplo. Un agricultor teme una bajada de precio de su cosecha en el momento de la recolección por un exceso de producción mundial. Para cubrir este riesgo el agricultor toma posición vendedora en un forward y así fija el precio al que venderá su cosecha. De esta forma evita los efectos de una caida del precio de su producción pero también se priva de los beneficios extraordinarios que obtendría si el precio sube.
También se puede cubrir el riesgo con opciones. El agricultor puede adquirir un PUT fijando el precio mínimo al que venderá su cosecha. Si a vencimiento el precio del activo subyacente es mayor al precio pactado no ejercerá su derecho. Pierde la prima.

     Riesgo de cambio

Ejemplo. Un importador necesita una cierta cantidad de dólares en una fecha futura para realizar una compra. Para evitar el riesgo del tipo de cambio puede adquirir un futuro.
También puede cubrir el riesgo con opciones con la ventaja de que también se puede aprovechar de la evolución favorable del activo subyacente. El importador puede tomar un CALL sobre dólares fijando el tipo de cambio máximo que pagará en la fecha de ejercicio. Si el tipo de cambio corriente a vencimiento es menor que el tipo de cambio pactado entonces no se ejercerá el derecho y comprará los dólares en el mercado spot. Se pierde la prima.

Especulación

El especulador toma posiciones en el mercado financiero con la esperanza de obtener un beneficio y para ello asume un riesgo. Confía en anticiparse a los movimientos del precio en el mercado.

• Si espera que el precio suba realizará compras para luego vender y así obtener una rentabilidad si sus previsiones fueran acertadas. Si se equivocó asumirá la pérdida si vende.
• COMPRAR → Ponerse LARGO
• Si espera que el precio baje asumirá una posición vendedora.
• VENDER → Ponerse CORTO

Si no existieran especuladores en el mercado el agricultor que desea cubrir su cosecha tendría más complicado encotrar una contraparte.

     Tipos

• Según la posición tomada
• Compradores
• Vendedores
• Según el volumen de las posiciones tomadas
• Según las teorías con las que analizan los precios
• Analistas fundamentales
• Analistas técnicos
• Según la manera de operar
• Position traders → Mantienen una posición durante un cierto tiempo
• Day traders → Toman posiciones y las cierran el mismo día
• Scalpers → Operan grandes volúmenes buscando pequeños margenes. Por ejemplo, buscando la diferencia compradora-vendedora (bid-ask) spread)
• Sreaders → arbitrajistas entre diferentes meses de contratación de un producto, entre precios de diferentes mercados, entre precios de diferentes productos relacionados (judias, harina, aceite de soja) o entre precios de contado y futuro del mismo producto.

Arbitraje

El arbitraje es una estrategia de inversión que aprovecha diferencias de precio detectadas en el mercado entre el precio que tiene o tendrá un activo, comprando 'el barato' y vendiendo 'el caro' y obteniendo como beneficio la diferencia de precios. Este es el arbitraje puro que nos garantiza una ganancia sin riesgo. Luego tenemos otro arbitraje que tiene una componente de especulación ya que se basa en correlaciones, o esperar a que los precios retornen a su valor de equilibrio.

Ejemplo de arbitraje puro

• El precio hoy de un bono cupón cero con vencimiento a tres años es de 900 €
• El precio a plazo de un año es de 1.100 €
• El tipo de interés es del 4%

Enlace: https://docs.google.com/spreadsheets/d/1xLm6XCXKvUQms1gqcTKa6LqMkIX0yQks-EfNEpGTXxw/edit?usp=sharing

La estrategia de arbitraje consiste en lo siguiente.

• Invertir en el bono a un año
• Contratar el Forward r₁₃
• Pedir el préstamo a tres años

El resultado de la estrategia de arbitraje puro nos proporcionará un beneficio cierto de 177,38 € en t=3, sin riesgo y sin haber realizado ningún desembolso previo.
La existencia del arbitraje se ha producido al existir un mercado donde el tipo de interés es del 4%, salvo el bono a un año que proporciona una TIR del 22%. Esta inconsistencia produce un desequilibrio que podemos aprovechar con la estrategia de arbitraje.